傑出的操盤者

山林雅境

沽空美國次貸 無名小卒鮑爾森年賺37億美元 打敗索羅斯  
鉅亨網查淑妝‧台北綜合報導
2008 / 04 / 17 星期四 12:15      



  美國次貸問題令全球金融持續動盪，有對沖基金捱不住倒閉收場，但也有對沖基金賺得盆滿缽滿。《Institutional Investors Alpha》(IAA) 雜誌公布去年50大最賺錢的對沖基金經理，居首的是紐約 Paulson & Co.創始鮑爾森(John Paulson)勁賺37億美元，創下華爾街歷史，著名國際大炒家索羅斯 (George Soros) 屈居第二，但仍大賺29億美元。

《香港文匯報》報導， IAA指出，去年50大最賺錢的對沖基金經理共賺得 290億美元，平均數達8.92億美元較前一年升 68%，入榜門檻最少亦要 3.6億美元，是 2002年時的18倍，但沒有任何一名傳統華爾街大行總裁入榜。

52歲的 Paulson負責管理的「保爾森公司」，資產由2006年底的60億美元。他當年眼光獨到，2005年美林及花旗等投資銀行靠售賣次貸賺得巨額獲利時，他便不看好美國樓市及次貸，2006年成立兩隻基金沽空次貸和有關的複雜衍生產品，其中一隻去年升了 5倍多。

倫敦對沖基金顧問公司 IGS的戈登表示， Paulson 捕捉了市場先機，旗下基金勁賺，所以他的報酬亦很高，買了他基金的人亦非常幸運，獲利不少。

Paulson 出生於紐約皇后區，在哈佛商學院得到碩士學位，早年於Bear Stearns任職，1994年成立自己的對沖基金，但仍然未為人熟悉，但當次貸風暴2007年陸續爆發時，各大投資大行都錄得巨額虧損， Paulson卻一鳴驚人。

次貸引發的信貸問題愈演愈烈，最終連 Paulson以往任職的Bear Stearns亦被拖垮。2008年1月，Paulson 的公司據報聘請了前聯儲局主席格林斯潘 (Alan Greenspan) 當顧問。

除了 Paulson外，投資大鱷George Soros眼見次貸風暴在去年夏天蔓延，退休後亦技癢要重操故業，其 170億美元的「量子基金」去年升了 32%，他的個人年薪排名由前年的第 5升至去年的第 2，達 226億港元，去年排名第一的前國防部解密專家西蒙斯則屈居第 3。

戈登表示，目前看來2007年好像是見頂之年，但不要以今年第 1季的表現來推算 1年的結果，很多基金都能在今年波動的市況下圖利。

山林雅境

率大陸富豪訪台買樓 劉長樂媒體、房地產投資手腕了得  
NOWnews.com提供
2008 / 04 / 20 星期日 13:11   寄給朋友  友善列印     
總統選後，兩岸房市交流也越來越熱絡，21日即將抵台考察房地產的大陸富豪團就是由鳳凰衛視總裁劉長樂領軍，其實劉長樂不只經營媒體事業，同時也擁有中城樂天房地產開發公司，光是個人身價就高達90億台幣，這回帶著好朋友們來台鎖定豪宅、休閒和物流等投資標的，就是看好台灣房市的增值潛力。

理著一頭清爽的短髮，身形顯得福態，他就是率領大陸富豪團來台考察房地產的團長劉長樂，同時也是鳳凰衛視總裁，三年前李敖赴大陸演說，就是由他全程陪同。

鳳凰衛視總裁劉長樂(94.9.27)：「我們中國大陸上的，無論是從官方到民眾，都已經相當的開放和開明。」

劉長樂會率團來台考察，除了大陸的投資態度逐漸開明，也是看好台灣房市潛力，其實這位考察團團長擁有的背景可不簡單。

1951年在上海出生，畢業於北京廣播學院，同年進入中央人民廣播電台，曾經做過記者和編輯的工作。

1988年搬到國外做生意，靠著石油貿易賺進人生的第一桶金，之後對房地產事業相當感興趣，中外合資創立了中城樂天公司，最有名的就是紫金賓館開發案，更在1996年創立了鳳凰衛視，目前個人身價高達90億台幣。

同時擁有媒體和房地產事業，劉長樂投資手腕了得，在受邀訪台的大陸房產富豪中，劉長樂和世紀朝陽董事長曾偉以及夫人楊蓉蓉似乎早有深厚交情，看來對於台灣房地產這種增值力驚人的好東西，劉長樂也要和好朋友一起分享。

山林雅境

聽分析師買金融股 年損17%
更新日期:2008/06/07 04:09
彭博數據追蹤顯示


〔編譯盧永山綜合6日外電報導〕根據彭博數據，聽從分析師建議買賣金融股的投資人，至6月3日為止的過去一年，平均賠了17%，為史坦普500指數跌幅8.5%的兩倍。


過去一年若聽從美林分析師莫斯考斯基的建議買賣金融股，投資人可能賠17%；若聽從德意志銀行分析師馬約的建議買進雷曼兄弟，投資人更賠了59%；美林從去年1月創歷史新高以來，已回跌56%，但花旗分析師巴提亞仍將該股的投資評等列為「買進」。


彭博追蹤的38位證券股分析師中，有31位讓投資人賠錢。加州國家城市銀行投資長魏斯表示：「很多人認為華爾街的分析比較準，但過去一年投資人賠錢，是全球普遍現象，不能因此責備他們。」


由於次貸危機爆發，全球大型金融機構打銷3,860億美元損失，Amex證券股指數的11檔成分股，過去一年下跌38%。馬約5月5日發布報告指出，雷曼兄弟在進行更多資產減記之際，獲利的變動可能很大，但長期展望佳，很具吸引力；莫斯考斯基在6月4日的報告中，調降美林的獲利預估，認為該公司將會出現連續第二季虧損，而非他先前預估的獲利；巴提亞在4月18日的報告中預估美林今年將出現虧損，認為該公司面臨嚴峻的挑戰。


由於摩根士丹利、雷曼兄弟和美林的損失達530億美元，將證券業列為「買進」的分析師比例，由去年6月的56%降為41%；列為「賣出」比例倍增至10%；列為「持股續抱」的比例由38%升至48%。

山林雅境

〈遠見〉與羅傑斯和巴菲特共賺糧財  
遠見雜誌提供
2008 / 06 / 09 星期一 17:20      



   
農產品至少還有十多年的多頭行情，2020年前都是擁抱農金的最佳時機，」現年66歲，國際投資大師羅傑斯（ Jim Rogers）不只一次大膽預言。1990年代末期，羅傑斯就看出農產品及能源、金屬的價格過於低估，如果計入通貨膨脹，更是跌到美國經濟大蕭條以來從沒見過的低點。
於是，從那時起，他陸續投資農產品相關標的，更在19 98年自創羅傑斯國際商品指數（RCCI，Rogers Interna tional Commodities Index），十年後的今天，上漲幅度已超過400％。

無獨有偶，全球首富華倫．巴菲特（Warren Buffett）對於農產品，也和羅傑斯英雄所見略同。

去年底，華倫．巴菲特旗下波克夏公司看好全球食品需求激增，砸下41億美元，取得全球第二大食品公司卡夫食品（Kraft Foods）8.1％股權。儘管今年第一季，卡夫股價呈現下跌，巴菲特不僅沒有退縮，而是繼續增加持股。

兩位投資大師動作頻頻，只因農金時代已然來臨，可從以下兩個指標看出：

指標一：大宗農產品價格不斷上漲。從去年年初至今，玉米價格上漲51％、小麥85％、黃豆98％、稻米81％。指標二：農產品相關公司股價牛氣沖天。如美國基因改造龍頭孟山都（Monsanto）股價已從去年初的51.68美元，漲到今年5月中125.11美元，漲幅達到142％。

美國農業機械大廠約翰迪爾（John Deere）股價也同樣從去年初的46.74美元，增至今年5月中83.53美元，漲幅 79％。

專門投資全球農業相關公司的Market Vectors Agribus iness ETF（美股掛牌代號MOO），從去年9月成立至今，漲幅48％。（見頁300表1）趨勢已很明顯，一般人該如何掌握投資契機呢？

1.指數型股票 僅國外三檔，但獲利穩健

首先，「穩健型投資人可從農產品或農企業個股的ETF（ Exchange Traded Funds）著手，」中信證券海外投資部協理溫宗憲建議。

例如，推出MOO的凡艾克（Van Eck）資產管理公司，主要參考DAX全球農企業指數（DAX global Agribusiness Index），只要DAX包含在內的農企業個股，全部都有投資。

「投資ETF，你的成敗全由巿場指數決定，而不是靠基金經理人的天才，」本身就是ETF投資實踐者的羅傑斯，在《羅傑斯教你投資熱門商品》一書，直截了當點出。

目前，全球農業ETF只有三檔，包括投資農業企業如孟山都、約翰迪爾等的MOO。而專門投資農產品的則有兩檔，一檔是德意志銀行農業ETF，美股掛牌代號為DBA，投資玉米、大豆、小麥、砂糖等；另一檔是美國國際集團（ AIG）的農業ETF，倫敦掛牌代號為AIGA。

以上三檔目前表現都很不錯。MOO成立至今報酬率48％；而DBA從去年年初成立至今，也有34％；（見頁300表1）至於AIGA，從前年10月成立至今，則有61％。

不過，礙於這兩類ETF，國內尚未引進，如果想要投資，除了直接開立美國、英國券商帳戶，或在網路券商開戶之外，「也可前往國內券商，開立附委託買賣美股、英股帳戶即可，」寶來證券國際金融部執行長陳烜台提醒，美股最低交易單位只需一股即可，但英股則需100股。 2.上游生技個股 股價漲幅最多上三位數

除了ETF，也可直接投資農企個股。

華南永昌投信全球神農水資源基金經理人余睿民分析，從上游種子、肥料供應，到中游基礎農業機器、設備、農田耕種，以及下游的農產品、食品、肉類加工，都是投資機會所在。

其中，「看好上游廠商，尤其農業生技公司，」德盛安聯全球農金趨勢基金經理人林孟洼分析。

孟山都是最著名的例子。從去年12月到今年2月為止，受除草劑和玉米種子等產品在美國熱銷的推動下，盈餘11 .3億美元，較之前同期成長一倍。

孟山都董事長兼總裁葛蘭特（Hugh Grant）日前對外表示，未來四年，孟山都業績能繼續增長，不受糧價影響。

瑞士的先正達（Syngenta）成績也很亮眼。去年營收92 .4億美元，較前年成長15％；股價也從去年初37.1美元成長至今年5月中61.81美元，漲幅66％。

在亞洲，新加坡豐益國際（Wilmar International）以棕櫚油貿易起家，是全球棕櫚油最大廠商，年營收約12 0億美元，股價也從去年初的1.77美元增到今年5月中的 3.7美元，漲幅112％。

肥料廠商馬賽克（Mosaic Co.）表現也不遑多讓。原本慘不忍睹，但2006年開始，碳酸鉀肥料價格?升190％，磷酸氫二銨的漲幅更高達400％，使馬賽克獲利水漲船高，去年12月到今年2月，盈利高達5.21億美元，較2005～ 2007三年獲利總和還高，創下紀錄。

3.中下游標的廠商 農機、食品表現不俗

中游農業機械公司也有不錯標的。美商迪爾是世界最大的拖拉機和農業相關設備製造商，「技術具有領先地位，」寶來證券陳烜台分析。

迪爾的北美營收約占75％，近來海外營收逐年上升。最近五年，每年營收成長12％，去年營收214.9億美元，股價從去年年初至今也漲了79％。

至於下游農產品、食品也有表現不錯的公司。

以巴菲特投資的卡夫公司為例，因為旗下擁有OREO、RI TZ餅乾、麥斯威爾（Maxwell）咖啡等知名品牌食品，近三個月股價已從2月初的低點28.81元，漲至5月19日的3 2.81美元，漲幅14％。

4.農產品期貨 近來玉米、稻米交易最嗆紅

除了ETF或農企個股外，「投資人也可以選擇農產品期貨，」日盛期貨顧問事業部研究員林政緯補充，可在國內期貨公司開戶，利用附委託方式，在國外交易。

目前，在芝加哥商品期貨交易所（CME）可以交易玉米、黃豆、黃豆粉、黃豆油、小麥、燕麥、糙米等；在紐約期貨交易所（NYMEX）則可交易可可豆、咖啡、砂糖、棉花等商品。

農產品期貨除了可以以小搏大之外，在價格下修時，也可看空操作，賺取利潤。

對於未來農產品走勢，由於玉米種植面積將會減少，加上第二季後又是汽油消費旺季，「有助於玉米價格持續走揚，」林政緯分析，因為玉米也可用作生產生質能。至於稻米，在越南、印度、埃及和中國大陸等國對出口加以限制後，世界最大稻米進口國菲律賓被迫到美國市場尋求採購貨源，使得稻米近日成為芝加哥交易所的明星商品。

聯合國糧農組織最新預估，今年全球稻米期末庫存將減少100萬噸，降至1.035億噸，原因就在稻米進口國的庫存減少。

在黃豆方面，需求主要來自中國大陸，第二季黃豆基本面應不看淡；而小麥去年收成部分仍然吃緊，在今年收成前，供給仍有疑慮。「但年底庫存可望大幅回升，」寶來曼氏期貨業務副理留國棟提醒道。

但是，如同所有期貨商品一樣，農產品期貨的波動大，風險也大。雖然，投資人只需支付少許保證金，就可操作數倍資產，「但缺點是，看錯行情，得被追繳保證金，如果無法繳交，就要面臨斷頭風險，認賠殺出，」留國棟建議，操作一口合約的農產品期貨，最好準備三個合約以上的保證金。

5.農產品基金 專業經理人操盤較穩定

國外交易之外，在國內，「投資人也可購買農糧相關基金，交由專業經理人篩選個股，掌握全球農金向上趨勢，」德盛安聯林孟洼建議。

目前，國內僅有兩檔，成立都不到半年，一檔為華南永昌全球神農水資源基金，另一檔為德盛安聯農金趨勢基金；新光投信則計畫在最近引進德意志環球神農基金。（見表2）

華南永昌和德盛安聯這兩檔的最大不同在於，華南永昌這檔基金除了投資農業之外，「還有30％投資水資源相關公司，」華南永昌余睿民比較。

因為華南永昌橫跨水資源、農業兩個領域，近三個月報酬率3.17％，不及德盛安聯的5.92％，但在波動上，華南永昌也較小，各有所長。

你，決定跟隨羅傑斯、巴菲特的腳步，開始投資農金了嗎？

撰文＝范榮靖

山林雅境

債券天王葛洛斯：對抗通膨首選原物料 並以原幣持有為宜
鉅亨網記者葉小慧．台北
2008 / 06 / 16 星期一 19:15      

  全球性通膨來襲，現階段投資人究竟該如何因應？ PIMCO創辦人、全球最大債券基金 PIMCO總回報債券基金經理人葛洛斯(Bill Gross)表示，全球整體通膨現在已逼近7%，以原物料作為基礎的資產是非常好的投資標的，同時持有這些非美元地區資產的方式應該是以原幣計價。值得注意的是，像金磚四國那般強勁的發展中國家，很明顯的就是目前資金流入首選地。

這波全球通貨膨脹的情勢究竟有多嚴重？根據 ISI 研究調查機構統計，包括德國、台灣等全球20餘個主要國家過去10年的平均通膨率高達7%，而在此同期間，美國的通貨膨脹率只有2.6%，若將時間縮短為最近12個月，全世界其他國家的消費者物價指數還是逼近7%，而美國只有接近4%。

葛洛斯說，美國消費者物價指數計算方式並無法真實反應出收銀機計算出來的物價變動幅度，因為美國與世界上其他國家計算通貨膨脹率的方法，有三大差異性，一是計入樂觀的調整因子，二是計算房屋成本時，納入過高的屋主租金設算成本(owners equivalent rent) ，三則是幾何式的比重計算以及產品的替代性。這種計算方式使得消費者物價指數每年低估了近1%，也會讓實質國民生產毛額以同樣的比例遭到高估。

葛洛斯強調，正確的計算通膨率在很多方面都是一件重要的事，更別提是用在社會保險福利金的計算，以及勞工在要求加薪時的依據。無庸置疑的是，人為操作讓美國通膨數據看起來比實際值更低，對政府及企業而言有相當程度的好處，但是對一般的老百姓卻非如此。

除此之外，通膨數據對於估計債券殖利率、股票評價以及商業性地產折現率等計算公式而言，具有關鍵性影響程度。如果核心通膨率真正的數字是3%而非2%，那麼名目債券殖利率應該比現在看到的要高出1%才算合理價位，因為債券投資人會對於通膨上升帶來的購買力減損情況，要求更高的補償。

在今日所接受人為操縱過的低消費者物價指數，如果拿來計算名目債券殖利率，事實上便代表所謂的實質利率，包括抗通膨債券(TIPS)的殖利率水準，比起市場相信的水準還要低上1%。如果實質利率必須向上移動以彌補投資人的損失，假設股票風險溢酬的乘數不變，那麼美國的股市本益比應該會向下移動。

就投資人的心態而言，一旦用上述論點重新調整債券、股票以及房地產 3項投資工具的資產評價，目前的債券價格可能必須下調5%，而美國股市與商業不動產的合理價格將下跌10%或是更多。

那麼這在投資上代表了何種意涵？葛洛斯認為，因為全球整體通膨現在已逼近7%，投資人首先要注意美國公債明顯不是應該偏好的投資重點，因為它所能提供的實質利率為負值(這種情況不可能永久持續下去)；再者，美國抗通膨債券雖然看起來可以提供整體通膨率上漲後的債券保值效果，但是投資人也必須承擔經過人為操縱後的過低通膨所帶來的風險。

另一方面來說，投資人可以注意原物料做為基礎的資產，以及那些外國股市，因為其本益比具有當地通膨數字及名目債券殖利率比較過後的數據參考性，應該是非常好的投資標的。同時，持有這些外國資產的方式應該是以外幣計價，雖然它們的通膨率及實質經濟成長看來都很高，但至少都具有真實性。而發展中國家，就像金磚四國那般強勁的經濟體，很明顯的就是資金流入首選地。

山林雅境

巴菲特的銀行學分：小心駛得萬年船
鉅亨網謝淑娟．綜合外電
2008 / 06 / 19 星期四 20:30      

  釵h銀行受近期金融市場重挫，導致股價大跌至多年來的低點。對貝爾斯登(Bear Stearns；BSC-US)和美國國家金融服務公司(Countrywide Financial；CFC-US ) 的股東們而言，這幾個月來的心得便是：並非所有財務機構一開始都站在同一個起跑點上的。我們來看看波克夏公司(Berkshire Hathaway；BRKB-US) 主席兼首席執行長巴菲特(Warren Buffett)怎麼說。

在1990年波克夏公司股東信中，巴菲特寫道，「做銀行業並不輕鬆，當你有20倍財產時，即使是一個小差錯，也可能毀壞你大部分的資產。在釵h主要銀行裡，出錯是必然的規則，而非例外。」那時巴菲特正談論儲蓄和貸款危機，但他卻已指出當前抵押貸款市場上的問題。

巴菲特對於槓桿操作風險的警告同樣放諸四海皆準。當我們購買一無債公司，計算其公平價值時， 10%的風險便已包含在安全幅度之內。但類似錯誤一旦發生在一高度槓桿操作的金融機構，便決定了你的投資的成敗。

像摩根史丹利(Morgan Stanley；MS-US) 及雷曼兄弟證券(Lehman Brothers；LEH-US) 等級的金融機構，當資產達到股本的30倍時，所能承受之風險又更低。因此，當一股的不確定性評等越低，分析師便對該股公平價值估計值之準確度越有信心。

巴菲特同時強調管理的重要性。「因20:1的槓桿操作比例擴大了管理優劣的影響力，我們對缺乏管理的銀行沒有興趣－縱使它的股票很便宜。相對的，我們只想以合理價格買進一家有著完善管理系統的銀行的股份。」他在信中這麼寫著。

當時巴菲特買進的富國銀行(Wells Fargo；WFC-US) ，現在仍然受到分析師們十分高度之評價；其餘在現今同樣評價優良的尚有 M&T銀行(M&T Bank；MTB-US)，美國合眾銀行(U.S. Bancorp；USB-US)以及美國銀行(Bank of America；BAC-US)。管理的品質優劣在所有的行業中都很重要，特別是銀行業，因為 CEO的一個錯誤決定便可能是股東們的大災難。

巴菲特接著說明了銀行業務另一額外風險。「制度性強制(institutional imperative)－執行者的傾向會無意識地仿效他們同儕的行為，不管那是多麼愚蠢的舉動。」例如同業正在進行擴張、收購、決定裁員或任何事情，企業往往傾向盲目跟進。這種現象還會相互影響，有如產業間的蝴蝶效應。

近20年後的今天，房貸風暴應證了巴菲特的話。只有少數金融機構努力避免魯莽地踏進次級房貸、抵押債務債券和其他不確定的產品之中，其他釵h在房產榮景時一頭栽進房貸和建築貸款的銀行現在正嘗著苦果。當時一窩蜂搶食房貸這塊大餅的銀行業者們，現在也一起面臨相同的命運。

去年美國幾間規模最大的金融機構總裁們確實經歷了相同的遭遇，像是花旗集團(Citigroup；C-US) 的 Chuck Prince，美林證券 (Merrill Lynch；MER-US)的 Stan O’Neal，到最近美聯銀行 (Wachovia；WB-US)的 Ken Thompson。

「小心駛得萬年船」為千古不變的道理。巴菲特能成為全球投資人的典範，在於他能冷靜睿智地分析「價值」投資，而非「長期」投資。價值投資不等於長期投資，長期投資不等於價值投資，便是其精髓所在。維持旁觀，就不易被一時熱潮的假象欺瞞；理性做好整體資金配置，無論是跨國企業總裁或一般小市民，都能在不景氣的環境中成就一番事業。

山林雅境

衝破股市難關的教戰守則：見機行事 調整投資習慣及預期心理
鉅亨網謝淑娟．綜合外電
2008 / 06 / 20 星期五 21:00      

  無論你同不同意眾多調查報告顯示投資人的樂觀指數及消費者信心指數降到有史以來新低，這些都無關緊要，重點是：面對這種局面，你是比一般人樂觀或悲觀？接下來又該怎麼辦？

《MarketWatch》分析師Chuck Jaffe認為，你的答案將會幫助你了解自身的恐懼指數到達哪裡，也許還有助於釐清自己該怎麼在眾人都認為市場和經濟狀況已好轉前生存下去。雖然多數人的做法或感覺會影響市場導向，但別讓他人左右你的心情，你本身的直覺洞察力才是關鍵。

「這種時候，人們需要調整自己的心情，以便對市場做出符合自身投資及生活目標的回應。」，研究及投顧諮詢公司 MacGregor-Bates的Donald MacGregor說。「對大多數人而言，自身觀感及生活比整體經濟重要多了。」

許多投資人最大的問題在於經常沒有衡量本身觀感和經濟能力就投資，在股市突然變天時，只有驚恐地胡亂改變投資方向，而非正視己身心情來解決問題。

「很多人對目前現況十分沮喪，且當人們處於悲痛之中時，經常不願採取任何行動。」經濟顧問Brent Kessel 道，「即使前路崎嶇，充滿障礙甚至峽谷，人們都該好好坐下來，思考一些能改變現況的切實方法。」

此時雖「按兵不動」的建議隨處可聞，但對多數人而言卻相當難以遵從；再者這並非最好的選擇，因這麼做一定只有繼續失望沮喪。今天禁不起如此糟糕局面打擊，一旦情況繼續惡化，人們將更不知所措。

當然也有「另尋他法」的建議出現，不過這很難從一個並非想向你推銷東西的人口中聽到；大家都知道這不是個很好的手法。

假設你的恐懼指數並無達到新高，信心指數亦未降到新低，其實也蠻難決定該怎麼做的；因為有很多不錯的路可行，但重要的是避免無效之法。

1. 別放著不管

購買和持有策略與買了放著是不一樣的。購買和持有對能妥善管理金錢的投資者來說是一個很好的策略，這樣的人會要求並期望結果達到預期的標準，且清楚知道當投資結果令人失望時下一歩該怎麼走。

2. 別急著改變

許多投資策略在不同情況下皆能奏效，但一有風吹草動便改變整體方針是沒有任何幫助的。

「投資人大多陷入低潮，這種情緒會使他們動了變賣股票換現金的念頭。」MFS 投資管理的首席策略師Jim Swanson表示，他發現自1950年以來，10個最佳交易日中的前4名，和10個最活絡交易週前5名，都發生在經濟陷入衰退時。

「市場在人們知道壞消息前就會先下跌，也在人們預期上揚之前先上漲。」錯誤的做法便是變賣成現金。提前嗅出市場趨勢的人早早便抽身了，現在才反應過來的人已錯失良機。

3. 換條路試試看

金融業界喜歡引述投資人大虧的調查報告，但這些投資人中有許多是因整體策略完全改變所造成的結果，不包括只將策略稍做調整的投資人。

這就像開車，加速、放慢或變換車道，仍舊到得了目的地，但迴轉卻是讓自己完全地回到原點。因此關鍵在於持續前進。比起站在那兒什麼都不做站到賠光為止，若投資人將手上持有股做小幅調整便能度過難關，長期下來應可得到不錯的成果。

4. 時間點的不同

面對低迷的市場，投資人都傾向越快恢復越好，而沒有注意到即使恢復，相較之前市場蓬勃發展時，情況已經有所不同。

「別太過保守，」 MacGregor說，「確實弄清自己的現況，並從這裡重新規劃一條最好的路線。也許將與之前的策略完全不同，那是因為情況已經不一樣了。」

當市場走向漸趨明顯，還有機會避開最壞的結果時，及早調整投資習慣及預期心理；當形勢可能變的更糟，先耐心等待。

山林雅境

後市模糊不清 對沖基金向索羅斯借招 暫時離場觀望  
鉅亨網查淑妝‧台北綜合報導
2008 / 10 / 15 星期三 13:30   寄給朋友  友善列印     
最近市場上一些對沖基金業巨頭將大部分資金撤出了股市，分析指出，這是他們看淡後市的表現，所以向投資大師索羅斯(George Soros)偷師，暫時離場觀望。


《香港文匯報》引述《華爾街日報》報導，高盛分析師考斯汀表示，對沖基金近來已經將總額高達4000億美元的資金轉成了現金等相關資產。他說一些對沖基金為應對投資者的贖回要求，被迫選擇賣出。
消息人士指出，掌管 140億美元的SAC Capital Advisors 對沖基金經理科恩，近日將其所管理的一半資金，約70億美元轉入了貨幣市場基金和其他短期證券，從而消除了其基金暴露於股市中的大部分風險。他計劃今年剩餘時間選擇離場觀望。

考斯汀進一步表示，市場目前存在諸多不確定性，一些人出於投資時機的考慮，現在可能更傾向於離場觀望。但他拒絕點名評論對沖基金經理的策略。消息人士說，科恩之所以選擇將投資套現，是關注到市場的極端混亂和投資者的恐慌情緒。

另外，美國證券交易委員會 (SEC)限制賣空，亦可能與對沖基金這次退出股市有關，因為監管機構最近收緊了沽空方面的條例，令經常使用沽空這種投資策略的對沖基金受到諸多限制。監管機構還呼籲加強對沖基金的監管，提高這一行業的透明度。 SEC正在制定一項法規，要求包括對沖基金在內的投資者 向SEC披露其沽空情況。

分析還指出，現在對沖基金經理的做法是向索羅斯(George Soros)偷師的，因為他判斷市場走勢失準時就會迅速將資金撤出，然後離場觀望直到市場環境改善。

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巴菲特也難忘！The Motley Fool：散戶應嚴選績優小型股投資  
鉅亨網林佳萱‧綜合外電
2008 / 10 / 22 星期三 20:45      



  股神巴菲特是個活著的傳奇：他白手起家、靠著常識和紀律，打敗市場長達40年。1965年起，巴菲特擁有綜合年均收益 21.4%，最初 1萬美元的投資也滾出今天的超過3600萬美元，真是非常瘋狂。

如果股神在眼下這種市況還能繼續保持黃金紀錄，也太神奇了，至少美國知名投資理財網站《The Motley Fool》 專欄主筆 Rich Greifner是這麼認為。巴菲特已經高齡78歲，有個全世界一等一靈活的投資頭腦，不過他戶頭裡 310億美元的現金，主要也還是拿來投資眾所周知的大型資本公司股票，像是American Express （AXP-US）、GlaxoSmithKline（GSK-US）、Comcast （CMCSA-US）。

投資資本規模大的企業，是保存資產很好的方式，而巴菲特持續打敗大盤的原因應該是逢低承接，但Rich Greifner 認為，買這種個股並不可能讓大家都賺進年收益 21.4%，尤其是在這麼長的一段時間。更不可能像巴菲特說的，創造神話般 50%的年收益。（所謂股神發表的知名言論：如果他手上能投資的錢少一點，反而能創造更驚人的報酬）

不要輕信這段話。

巴菲特演講當時的情況是2007年Berkshire Hathaway 股東會，他完整敘述是這樣：「如果我手上有的（資金）量非常小，會做的選擇幾乎與現在完全不同：因為投資 1萬美元充滿成千上萬種可能，整個投資的宇宙很寬廣，至少比投資1000億或把整個公司買下來要自由。人可能用很少的錢賺到極高昂的收益，儘管不是每個人都能達成，但如果看透門道，就有機會成功。」

所以，何謂巴菲特口中的 1萬美元投資小宇宙？是指小型股嗎？從數據來看，1926年到2006年小型股的年均收益是 12.7%、大型股是 10.4%；1976年到2006年，小型股年均收益可達 17.5%，大型股則有 12.8%。小型股的表現都比較亮眼，如果巴菲特無顧忌投資，應該能賺到錢。

為什麼小型股搶眼？最主要是成長空間甚大， PepsiCo(PEP-US）年獲利將近 420億美元，很難在短時間內翻 1倍獲利，但小公司 Green Mountain Coffee Roasters（GMCR-US）過去兩年就做到了，股價當然也跟著扶搖直上；而且這家公司只有 6個華爾街分析師在注意。

為什麼如此有潛力的小型股會被華爾街忽略？如同巴菲特的看法，假設投資人腰纏萬貫，就算是表現最好的小型公司都沒辦法提供足夠豐厚的收益。 Berkshire Hathaway 如果一開始買下價值 3億8000萬美元的Green Mountain ，雖然目前漲到約 7億6000萬美元現值，卻只佔 Berkshire Hathaway 6950億美元的0.5%而已。

雖然這是家不錯的公司，但僅僅0.5%的潛在收益無法吸引大戶。

普通散戶投資人就不一樣了，大家應該努力發掘類似Green Mountain的實力派小企業，這是唯一讓平凡人接近年收益 50%的機會。

但醜話說在先：小型股的波動性較高。存儲網絡設備供應商 QLogic（QLGC-US）擁有強壯市佔率及廣大客戶，但它們必須面對一票財務健全、經驗老道的大企業像是Cisco Systems或Broadcom（BRCM-US）。

想打敗巴菲特嗎？那就必須投資小型股中的精華─ 要成長潛力優秀、估價吸引人並且相對抗跌。睜大眼睛尋找成長展望良好、專業管理、強勁的資產負債表、股價低估的公司，當然波動性勢必存在，虧損也不可能避免，但其中的潛在報酬相當驚人。

散戶投資人有散戶的投資策略，認清自己該怎麼行動，好好把握這項優勢。

山林雅境

張忠謀：世界經濟悲劇正上演 台積電從Q4起走入艱困時代
鉅亨網記者蔡佳容˙新竹
2008 / 11 / 01 星期六 12:44   寄給朋友  友善列印     
台積電 (2330-TW下單)今 (1)日於新竹市立體育館舉辦一年一度的運動會，台積電董事長張忠謀於致詞時表示，公司從第 4季開始走入相當艱困的時代，但這並不是員工做得不好，而是因為受經濟影響，「世界的悲劇」正如火如荼演出，且目前還不知道這齣戲長度究竟有多長。


面對共同參與運動盛會的員工、家屬和媒體，張忠謀表示今年 1-9月台積電業績都有相當不錯的成長，在台灣企業中表現最佳，明年將進行員工分紅費用化；而在股東方面，因近期股價大跌，因此台積電會盡量配發高股息，明年至少會有3元股息。
不過，張忠謀對於第 4季及明年的景氣卻是謹慎以對，因受到世界經濟影響，台積電開始進入相當艱困的時期；張忠謀形容， 2008-2009年「世界的悲劇」如火如荼地演出，所有人都會是舞台上的演員，而這齣悲劇的序幕稱為「放縱歲月」，早在好幾年前就開始上演，也就是許多銀行把錢「塞給不能還的人」。

至於世界悲劇的第 1幕「金融風暴」則是今年初才開始，不幸的是，第 1幕到現在還沒結束，可能還將有驚奇出現，但第 2幕「經濟衰退」卻已經先開始；張忠謀表示，這齣大戲雖然不致於像2001年科技泡沫般影響深遠，但是長度和持久度肯定會比當初來得長。

張忠謀認為，此波的悲劇為「經濟的悲劇」，至少不會比人情上的悲劇慘烈；而經濟的悲劇也就是指財富縮水、失業率提升，預估美國經濟成長率衰退、 GDP出現負數的狀況將維持 2-3季，失業率也將達到9%以上，雖然明年下半年起景氣將開始溫和復甦，但失業率則將遞延更長的時間才會改善。

張忠謀表示，除了政府要有「刺激方案」外，企業也應該要有危機意識，而台積電和美國的企業一樣，早在2個月前就已做好了「hunker down」先蹲後跳、沉潛再出發的準備，然而台灣大部分企業的警覺性卻沒有這麼高，一直是到這 2-3個禮拜法說會召開後才開始修正目標。

台積電總執行長蔡力行則對員工提出 3大備戰指示，也就是將更努力控制費用支出、對成本進行結構性的改善；更努力投入研發、加強技術，在不景氣時把基本功作得更好；更努力建立與客戶關係及開發新客戶、新領域；因當初科技泡沫化時，台積電就是靠著開發更多新客戶，才能發展至今日強大的地位，相信這次也能度過難關。