留的青山在.不怕沒材燒.操作股票一定要有耐心

山林雅境

我也是頭壳尖尖的.

阿俊

雖沒中..不過我的1319還不錯
每次都在5X賣4X買.的說...

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怎樣從泡沫中獲益？
來源:華爾街日報
日期:2010/4/23
過去13年中﹐投資者經歷了一系列歷史上最大的金融泡沫：亞洲貨幣升跌起落﹔科技及互聯網股遭受巨大損失﹔石油及其它商品價格波動如同過山車﹔而房市崩盤導致損失達數萬億美元。

而中國、澳大利亞、加拿大甚至以色列等較小國家﹐在有些人看來﹐已出現新的地產泡沫跡象。認為金融泡沫已更為常見並非不經之談﹐而有其合理的理由。

當前市場更為波動﹐正如上週五所見﹐美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission)對高盛集團（Goldman Sachs Group）發出指控的新聞報道引發市場急劇拋售。

投資者如何應對這種新的投資環境呢？

分析師們提供了一系列建議﹐諸如放棄“買入並持有”策略、持有更多現金﹐以及購買一些下行風險保護產品﹐如期權及所謂的反向交易所上市基金等。

競爭性投資

在眾多市場驟然沖高而後深跌的原因中﹐有一條是：因交易所上市基金(ETF)等新產品的推出﹐今天的投資者可追逐幾乎各種交易。投資專業人士面臨從未有過的巨大壓力要緊跟競爭者﹐由此促使他們模仿對手的交易。同時﹐更多的投資專業人士接受了動態投資策略﹐上揚時買入﹐回落時拋出﹐以緊跟市場節奏。

同時﹐全球化及其它發展使得通脹放緩﹐各國央行由此保持低息﹐以致眾多投資者轉而通過低息借款來進行交易﹐加劇了金融泡沫。交易信息的自由流動可能也使市場更為波動﹐更易出現失控的交易行為。

紐約大學斯特恩商學院(Stern School of Business at New York University)的金融學教授達莫達倫(Aswath Damodaran)說﹐泡沫的大小與消息及流言傳播的自由度及人們由此進行交易的自由度成正比。

新環境帶來獨特的挑戰。金融泡沫通常難以界定。過去幾年金價躍升在部分分析師看來極為危險。而當今全球市場常常同步運行使得避免發生急劇下挫更為艱難。

但持長期看空觀點的投資者將會錯失豐厚盈利的機會﹐比如﹐就在一年前﹐市場觸底反彈﹐標準普爾500指數(S&P 500 index)上漲幅度達76%。

與其預測市場會持續上漲多久﹐或市場何時下跌﹐還不如採取新的策略。原因之一是﹐買入一項投資並長期持有已不再安全。過去﹐投資者趁市場出現一波大反彈即獲利了結被視為膽小﹐而今﹐這卻是聰明的表現。

芝加哥Harris Private Bank首席投資長埃布林(Jack Ablin)表示﹐2008年的一個教訓是“買入並持有”建議具較高風險。

保持流動性

如果有短期現金需要﹐投資者需要確定不會陷於持有難以出手的投資產品中﹐這一點同樣重要。2008年有太多投資者被套入流動性極差的投資產品中﹐如被風險債所累的高收益貨幣市場基金等產品。

購買保護性產品及手頭持有充足現金也是必須的。有分析師推薦反向ETF(inverse ETF)﹐該產品在全球市場或行業下滑時提供回報。如果市場下跌﹐這類ETF產品價格應上漲。

投資者若確信其投資組合長期來看可盈利而不願拋售﹐但又擔心市場會出現短期下滑﹐則可以其投資組合價值的5%購入做空標普500指數的ProShares Short S&P500﹐這種ETF產品在標普500指數下滑時會上漲。

這可在市場出現突然性下滑時提供緩沖。重倉小型公司股的投資者可購買做空羅素2000指數的ProShares Short Russell2000產品﹐這種產品在羅素2000指數成份股中小型公司股價下滑時反而上漲。

這些ETF產品有時並不切合市場走勢﹐特別是在交易極為波動之時﹐因而並非完美的解決方案。

另一種方案是選擇“戰術性資產”或“戰術性配置”共同基金﹐或者說是在不同資產間轉換的產品﹐以避免在大跌中被套。例如：Pimco 全資產基金( Pimco All Asset Fund)。

備足現金

具直接的保護方式是持有充足現金。目前﹐貨幣市場基金回報微乎其乎﹐但考慮到安全性及在市場下跌後有資金重新入市﹐付出這種代價並不過高。

埃布林說﹐投資者必須更樂於將現金當做一類可合理運作的資產。

洛杉磯的一家金融咨詢公司JSF Financial 的管理人菲什曼（Jeff Fishman）說﹐投資者手頭的現金要比以往多才行。

過去﹐他推薦投資者手頭持有相當於三至六月生活開支的現金。但鑒於過去10年市場動盪﹐目前他建議投資者持有相當於六至12個月生活開支的現金﹐特別是從各銀行針對眾多個人削減或取消了家庭資產類貸款以來﹐這種貸款被許多人視為現金來源的安全保證。

菲什曼熱衷於短期免稅型債券基金﹐像先鋒短期免稅基金(Vanguard Short-Term Tax-Exempt Fund)及另類投資市場免稅中間基金(AIM Tax-Free Intermediate Fund)﹐均是存放短期資金的不錯去處。

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美國人出招，我們的損失"量化""不寬鬆"
作者:郎咸平
日期:2010/11/10
你是不是覺得所有東西都在漲價？每一天的生活成本都在上升？肯定的，通貨膨脹嘛。

那我告訴你，通貨膨脹的一個原因是製造業不振，10萬億的信貸投下去，投哪兒去？你發現沒什麼產業值得投資。再加上我們的市場監管體系有漏洞，結果就如同我在《我們的日子為什麼這麼難》裏所說的一樣，遊資所到之處，綠豆、青菜等等農產品全都一路看漲。

通貨膨脹的另一個原因，那就是匯率大戰的代價。美國逼人民幣升值，我們挺住了。美國人怎麼辦呢？於是就將計就計，啟動了"量化寬鬆"這個非常規武器。好了，美元一貶值，國際市場上所有以美元標價的大宗商品都在漲，你人民幣不是盯住美元不動嗎？因此以人民幣標價的所有原料物資也都在猛漲。最近3個月以來，布倫特原油價格上升了5.5%，銅價上漲14.4%，黃金，漲11.75%，玉米，漲44.76%，白糖，21.5%，大豆，15.4%，美國的棉花價格上升了48%，中國的棉花期貨價格更是達到了國際棉價15年來的新高。

美國人第一輪"量化寬鬆"餘波未平，美聯儲就又啟動了第二輪。美聯儲第一輪用9000億美元3個月就讓美元貶值了12.5%，換言之就是送給了中國12.5%的通貨膨脹率。各位，衡量美元資產價值，你不要看什麼人民幣兌美元匯率，人民幣在國際市場上什麼都買不到，看什麼呢？看美元指數。在定量寬鬆之下，3個月美元指數就從88跌到了77。現在呢接著就是第二輪6000億美元，加上其他工具甚至可能有1.5萬億。中國的外匯儲備不過2.64萬億美元，其中美元資產占了65%，這樣看來，我們的儲備規模和美聯儲比起來還是太微不足道了。各位，3個月美元貶值就讓中國的外匯儲備損失了8.4%。

美國人為什麼這麼幹？你以為是拍腦瓜？我告訴你，美國人有著非常長遠的謀劃。不是我吹，美國人的這套，我在我的新書裏早就說過了，下面的文字就來自我的新書《我們的日子為什麼這麼難》。

2010年5月，第二次中美戰略與經濟對話熱熱鬧鬧地過去了。你看看，蓋特納跑去打籃球，我們的人還不忘提醒上場的球員，趕快把球傳給蓋特納。透過籃球這個小事就可以想像得出，我們在面對美國人的時候，是多麼的戒慎恐懼、惶恐不安、低聲下氣，真是讓人感到難過。更讓人難過的是，中美戰略與經濟對話的本質和蓋特納打籃球是一模一樣的，我們又把籃球恭恭敬敬地送到了美國人手中。我為什麼這麼說？就是因為美國從2009年9月20日就開始謀劃這一系列的陰謀了。各位記不記得，去年5月我就呼籲我們政府要警惕美國展開的匯率大戰，我是全世界第一個這樣呼籲的學者。當然了，我們政府還是一如既往地不聽我的。2009年9月20日，匯率大戰開打了。到了2010年的3月底，美國130個國會議員聯合寫信給財政部長蓋特納、商務部長駱家輝，要求他們在2010年4月15日把中國列入匯率操縱國。他們為什麼要這麼做？是因為如果把中國列入匯率操縱國的話，美國就可以對中國所有出口美國的產品徵收27.5%的關稅。

可是我實在不覺得美國人會這麼傻，他們有什麼理由發起貿易大戰呢？請你想一想，如果美國真的在4月15日把我們列入匯率操縱國的話，雖然表面上他們可以徵收27.5%的關稅，可是萬一中國政府報復怎麼辦？當然了，我們政府敢報復的幾率是非常小的。不過我們如果報復，也對美國出口到中國的所有產品徵收27.5%的關稅的話，這就成了一場不折不扣的貿易大戰，最後的結果雖然是中國受重傷，但是對美國也同樣會造成一定程度的傷害。因此我實在不覺得美國會這麼傻，它們幹嘛甘願受傷害呢？連我這種水準都能想得通，奧巴馬的團隊比我聰明得多得多，他們不會想不通的，我認為他們一定會以貿易大戰為手段，而真正的目的是匯率大戰。各位想一想，如果能夠利用4月15日將中國列入匯率操縱國的天賜良機，逼迫人民幣匯率升值27.5%的話，這個結果不是和關稅增加27.5%一樣嗎？而且，匯率升值中國政府也沒有什麼理由報復，因為是我們自己要升值的嘛。

但是中國在2010年的二三月做過壓力測試，結果顯示，人民幣匯率升值3%的話，中國的傳統勞動力密集產業的利潤率將為零，如果升值超過5%的話，中國傳統勞動力密集產業將大量倒閉，就會造成嚴重的社會問題。因此，中國政府對於匯率升值的底線是3%到5%。而美國的底線呢？是20%到41%之間，差距這麼大，雙方根本就沒有交集。由於雙方沒有交集，問題就複雜了。各位想一想，美國明明知道我們中國是不可能把匯率升值到20%到41%之間的，因為那樣的話就太可怕了，那將使整個中國經濟解體。連我這種水準都能看得懂的問題，美國會看不懂嗎？其實美國也很清楚，我們是不可能答應的，那他們為什麼還這樣做呢？我告訴你，他們是"項莊舞劍，意在沛公"，玩的就是聲東擊西。他們真正想要的是我們開放金融市場。正如同我在《新帝國主義在中國 2》上講的，2010年4月8日美國財政部長蓋特納訪問完印度之後，直接飛到北京首都機場，在機場貴賓廳和副總理王岐山會談了一個小時。會談完之後，在華爾街交易的一年期遠期人民幣匯率就突然貶值了。也就是說在談話之前，華爾街一直對人民幣施壓逼迫升值，但是談完話之後竟然說無所謂了，不升值也沒關係。你不想知道為什麼嗎？很簡單，一定是我們同意了華爾街更可怕的要求。

那到底是什麼要求？美國人其實就是把貿易大戰當做一種手段，匯率大戰才是真正的目的。而我們為了避免匯率大戰，就必須讓出金融核彈頭以及龐大的新能源市場。我很理解我們政府，因為我們別無選擇，美國就是個新帝國主義國家，唉，還是毛澤東理解美國，他說，帝國主義的本質是不會改變的。看看美國商務部長駱家輝訪問日本的時候，怎麼回答日本的媒體的，他說，"美國經過多方面的考慮，認為目前條件還不成熟，所以不考慮給予中國市場經濟地位了。"正如同我所想的，他們毫不猶豫地就把這個大禮物收回去了。2010年6月10日，在美國參議院聽證會上，美國財政部長蓋特納受到議員的炮轟，批評他沒有對人民幣施壓。他怎麼回答？他說，人民幣匯率是中國的內政，他們不應該怎麼怎麼。參議院氣得要立法壓迫人民幣升值。美國總統奧巴馬竟然暗示這個立法的提案會在眾議院被否決。他們兩個人怎麼會那麼夠意思呢？道理很簡單，吃人家的嘴軟、拿人家的手短，他們就是臉皮再厚，也得顧及點吃相，不能太難看了吧。不過，奧巴馬絕不是省油的燈，6月18日，奧巴馬寫給6月26和27日召開的20國峰會的其他領導一封私人信件，敦促他們在峰會上對人民幣施加壓力。自己不好意思施壓，所以請別的國家對人民幣施加壓力。我相信是中美雙方唱雙簧，6月19日，中國人民銀行宣佈采行更具彈性的匯率調整措施，自6月21日開始，人民幣緩慢升值了，所以免去了峰會上被"圍剿"的場面。一個月之後的7月底，人民幣由6.83升值到了6.77。7月8日，匯率大戰結束，一切正如同我所料，美國財政部宣佈，7月15日的審判日，美國決定不將中國列入匯率操縱國，因為我們已經是賠了兩個夫人（一個夫人是金融核彈頭，另一個夫人是新能源）又折兵（匯率還要升值）啊。

Ericg89127

這個頗有深度的觀察

美國人又來了（陳文茜）

  

我人生前50年，短短的50年裡，已聽到2次全球經濟中心由西半球向東移的大趨勢論調；2次事隔25年，2次發聲皆來自美國。

第一次差不多於1985年時達到高峰期，當時《Japan as No.1》的書籍剛出版，撰寫書籍者為一位哈佛大學教授；美國各大報紙紛紛發表社論，有的充滿畏懼，有的充滿憤怒。也就在那一年日本為了平衡對美貿易順差，壓力下簽署「廣場協議」；之後美歐聯手拉抬日圓，漲幅近三分之一，吃掉了日本大半外匯，日本正式進入泡沫經濟時代，也終結戰後最大繁榮期。

現在事後看來，日本人真是癡傻！1988年還高興地抱著現金買下洛克斐勒大廈，甚至打主意入主紐約地標「World　 Center」。 「歐元之父」諾貝爾經濟獎得主孟代爾去年9月接受香港鳳凰衛視專訪，明白點出當年「日本人做了愚蠢的決定」；日本從此經濟消失20年；前10年泡沫經濟留下壞帳，1997年亞洲金融風暴，「Japan No.1」正式結束神話；後10年經濟停滯，只靠出口微成長。

現在美國人又來了！金融海嘯剛發生時，向全球賣出有毒金融產品的美國人曾短暫懺悔一下，但也就那麼一下。一年後美國人又大聲了，而且聲調、語氣、論述都複製1985年的版本。這一次他們的對象，是中國。

第一部曲，宣告並預言「中國即將統治世界」；第二部曲，高唱人民幣嚴重低估論，130名國會議員聯名指控中國操縱匯率；第三部曲，美元不聲不響地與其他國家貨幣競貶，由於美元仍居全球不可替代的國際貨幣地位，美元貶值等於美國人將他們的債務丟給包括中國、台灣等持有龐大美元資產的國家分攤。

金融海嘯發生後，美國有一批學者積極研究日本消失的10年，很怕美國重蹈日本之路。這些美國學者當然不會有足夠的客觀性，願意把時間再往前推10年，看著勤奮的日本人是如何走上這條不歸路。

美國沒料到中國這次變精明，他們也正研究日本消失的10年；北京請益西方孟代爾、史迪格里茲等經濟大師當國師。這一次中國官方早已吃了秤砣鐵了心，人民幣絕不上當，不會重蹈「廣場協議」陷阱。中國不向美國帶頭的國際壓力屈服，人民幣不會大幅升值，讓中國經濟從此也走上日本的不歸路。

中國謹慎不當傻子

日本人隔海看著這場主角換人但戲碼熟悉的人民幣大會戰，感慨恐怕很深。日本民間是全球購買最多雷曼債券的受害國，事後他們沒有從美國得到一絲補償。日本唯一賴以出口稱霸全球的TOYOTA汽車，又因煞車出包在美國不斷被放大至政治層次；美國國會史上第一次出現一位外國CEO，至國會被質詢羞辱。世界上有沒有一個國家有權請雷曼CEO或馬多夫，至該國接受國會質詢或批評？日本人最親美也受害最深，但他們沒有一絲絲權力表達憤怒。

中國小心謹慎地看待後金融海嘯的時代，最壞的已過去，因此全球一致行動的時代已結束；從此是各國角力的開始。中美不可能全面鬧翻，但也不可能為了換取對美貿易，中國再誤上賊船。從去年開始。中國官方幾乎駁回多數國企對美併購案，中國不想當個傻子，投資美國，再被當地工會套牢。一位了解中國核心政策的朋友告訴我，中國官方領導人的原語談話，「連自己多少斤兩都搞不清楚！被騙光了，還以為自己是贏家！」按照最新2010年新數據，西方至今仍佔全球經濟總額2/3；談亞洲崛起，不如正確地說亞洲只分了一杯羹。至於所謂「中國統治世界」，別跟著美國瞎鬧了！

作者陳文茜為電視節目主持人

ey5701

以銅為鑑,可以正衣冠; 已史為鑑,可以知興替; 以人為鑑,可以知得失.大家(全世界的人)都是聰明人.當然知道匯率升貶的利弊得失.可是形勢比人強.1985的廣場協議.受壓的是誰?美.英.法.西德.1985-1988主要貨幣對美元的升值幅度大約分別為：日元86.1%，德國馬克70.5%，法國法郎50.8%，義大利里拉46.7%，英國英鎊37.2%，加拿大元近11%。
現在歷史要重演了.目標是中國.用的方法還是同一招.夥同經濟強權的國家.向中國施壓.中國不知道嗎?知道又如何?同樣形勢比人強.一樣逃不過經濟強權的壓迫(個人覺得).因為眼看這火已經燒起來了(通膨).不滅不行了(升息+升值).

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黃金會是下一個泡沫嗎？
來源:華爾街日報/Brett Arends
日期:2010/05/28

過去10年黃金經歷了一場不可思議、脫韁野馬般的大幅飆升。假如大約10年前你在低點投資於黃金﹐現在就能獲得近400%的回報。這樣的回報率令幾乎其他所有的投資都相形見絀﹐包括股市、中國﹐更不用說樓市了。

不過﹐目前黃金交易價格為每盎司1,200美元﹐接近紀錄高點﹐在這種情況下﹐有一個大問題是顯而易見的。

“淘金熱”是否結束了？

一些聰明人產生了這樣的疑問。哈佛大學教授弗格森(Niall Ferguson)對《華爾街日報》說﹐買進黃金的良機是在1999年﹐而不是2010年。不過他也說﹐當前的勢頭可能仍會推高金價。其他人則會告訴你﹐幾個月前有經驗的投資者就已經從黃金投資中抽身了。不過﹐話說回來﹐多年來人們一直都在這麼說。

英國央行地下室貯藏的金條當然﹐他們有可能是對的：從定義上說﹐未來本來就是不可知的。

不過﹐如果說黃金是個泡沫﹐以下就是泡沫還沒有破裂──實際上還有可能繼續上漲──的理由。

首先﹐黃金最近的漲勢是具有欺騙性的。不錯﹐黃金從每盎司約250美元漲到了1,200美元。不過﹐上漲開始於金價非常低迷的水平。此前的20年金價一直在下跌。2000至2001年﹐黃金處於一輪非常深的熊市底部。與消費者價格或股票等其他資產相比﹐黃金觸及了歷史低點。過去10年中大部分時間黃金的上漲僅僅是在朝著長期平均水平恢復而已。

其次﹐在我們假定黃金泡沫見頂之前﹐讓我們把它與前兩次的泡沫做個比較吧﹐一次是90年代的科技泡沫﹐一次是2005至2006年達到高潮的樓市泡沫。

以下是比較圖表﹐讓人既茅塞頓開﹐也脊背發涼。

圖表對目前的金價上漲與納斯達克90年代的飆升和2005至2006年之前10年中道瓊斯指數中的建房類股做了比較。

在我看來﹐它們如此詭異地相似。

到目前為止﹐黃金一直在走前兩次泡沫的老路。如果黃金繼續沿著同樣的道路走下去──這很有可能﹐那麼今天的黃金就只是1998年的納斯達克和2003年的樓市的翻版而已。

換句話說﹐也就是在納斯達克和樓市即將瘋狂之前。

或許﹐經驗豐富的投資者如今已經退出了黃金投資。不過﹐我們是多麼容易就忘記了他們曾在前兩次泡沫中過早撤出。真正有經驗的人知道能在泡沫變得瘋狂的最後時刻賺最多的錢。

還有其他理由認為黃金距離瘋狂的地步還很遙遠。

比如﹐期貨市場。期貨市場預測未來幾年中﹐黃金每年只會漲幾個百分點。這比你在市政債券中的回報還要少。

當市場認為一種投資的表現將不及市政債券時﹐那麼可以說我們還沒有到瘋狂的程度。

看看這個行業的報導。在泡沫巔峰時﹐報導一個行業的華爾街分析師們常常無一例外都很樂觀。那麼這次呢？遠達不到這個水平。據湯森路透(Thomson Reuters)的數據﹐在報導黃金開採巨頭Barrick Gold的分析師中﹐只有約三分之二公開表示看好。按照華爾街的標準﹐這一比例很有限。在報導Newmont Mining和Randgold Resources的分析師中﹐約有一半表示了樂觀。

從零散的事例看﹐這感覺也並不像泡沫見頂。出租車司機和酒吧服務員可能在談論黃金。不過他們尚未發佈採礦行業的小道消息。

當然﹐不能保證黃金將進入又一輪的瘋狂。不過﹐我們如今似乎生活在泡沫恒久遠的泡沫時代﹐這樣的現實表明當前還有個擔綱泡沫大戲的角色空缺。從很多方面看﹐黃金可能都是當仁不讓的主角。

這場大戲有著“這次不一樣”的橋段：世界各國央行都在向市場大量注入流動性。這會不可避免地讓貨幣貶值。黃金是唯一一種他們不能用印鈔機印出來的“貨幣”。

它有眾多對其深信不疑的擁躉﹐準備宣稱每次上漲都是“勝利”﹐用“他們就是不明白”來嘲笑懷疑人士。

而且脫離現實也是很容易的。你無法用傳統的金融衡量尺度來給黃金估值﹐因為它無法產生現金流。所以用其他方法給黃金估值具有很大的潛力。有人對此表示懷疑嗎？

法國興業證券(SG Securities)駐倫敦策略師格萊斯(Dylan Grice)認為﹐今天的全球狀況可能會引發一輪和上世紀70年代末類似的黃金上漲。像現在一樣﹐那時世界對美元作為保值手段失去了信心。當時﹐各國央行轉而開始囤積黃金。格萊斯說﹐如今各國央行自1988年以來首次成為黃金的淨買家。

儘管黃金已經上漲了很久﹐美國的貨幣供應也一樣。格萊斯計算得出﹐即使是以今天的價格﹐美國政府在諾克斯堡等地持有的黃金仍只能支持美國貨幣基礎的15%。這接近紀錄低點。

在1979至1980年的黃金瘋狂上漲高潮時﹐金價漲幅非常之大﹐以致於上述比例超過了100%。如果再次發生這樣的情況﹐黃金的漲幅能到什麼地步呢？格萊斯說﹐可以到大約每盎司6,300美元。

要再次強調的是﹐我並不是在說黃金價格會沖上雲霄﹐而是在說有理由認為可能出現這種情況。

黃金是一種高風險、可能有危險的投機。任何想投資於此的人都需要先認真考慮一下。

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記得2010年2月-4月希臘債信危機剛開始發展的初期，我們來回顧一下台股行情...

1.台股在高點約略在8100-8200

2.台幣持續大升值至31.3附近，韓圜升值至1103

3.希臘債信危機擴大，台股最低跌到7000，跌幅將近15%

而這次發生危機的是愛爾蘭債信，同樣情景又發生了只不過台股高點8450，台幣持續大升值至30.0附近，不知道這次危機如果再擴大，會不會又影響全球股匯市商品市場呢?!
台股在選舉之前要創新高 本人判斷是不可能 請大家作參考
本文純粹個人對金融市場觀察紀錄

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警惕大通縮
來源:徐以升
日期:2010/06/03

通脹，乃至惡性通脹，是當前中國市場認識全球經濟和國際金融市場的基本判斷，原因是歐美各國開動印鈔機。這個判斷會得出很多結論，比如美元貶值、美元加息、投資股票、投資黃金等等。

筆者之前對這個邏輯深信不疑。但現在，我們發現事實似乎完全相反。通縮似乎比通脹的前景更為明顯。這的確是值得大小投資者思考的大問題。在大通脹的整體輿論環境之下，本文略論述這個完全相反的通縮、大通縮前景。

先有以下事實。

第一，5月中旬公佈的美國4月份CPI資料，環比-0.1%，預測為增長0.1%，這是2009年3月一年多以來首次出現下降。美國4月份生產者價格指數PPI月率也是-0.1%。同時，美國4月核心CPI按年率達到最近40年以來最低。

第二，西班牙5月公佈資料，4月CPI年率為-0.1%，這是24年來首度出現負值，也是歐元區經濟體第一個錄得負通脹率的國家。

第三，愛爾蘭的通縮還在持續，4月份CPI為-2.5%，這是2009年以來通縮的持續。

第四，儘管日本央行進行了大量努力，但日本通縮還在不可避免的持續。OECD預計2010年、2011年未來兩年都不會走出通縮。

此類信息不一而足。在一個通脹的大預期環境中，通縮的事實正不斷出現。

質疑的邏輯很簡單。為什麼全球央行投放了如此巨量的貨幣，包括5月份以來歐洲央行出臺7500億歐元計畫，以及啟動直接購買問題國家國債，為什麼這沒有阻止通縮？

問題具體一點可以表述為，為什麼美聯儲主席"直升機大本"如此努力的空投美元給經濟和金融體系注資，美國核心CPI年率還是從2009年3月的約2%，下降到一年之後的1.1%，以及4月份的0.9%？

為什麼市場和學術界預期的通脹，卻最終以通縮出現？投資者到底應該擔憂哪個風險？

筆者認為，自4月份以來，其實不僅債務危機的歐洲股票市場大幅下跌，連資本大量流入的美國，股票市場也是跌勢。同樣包括全球大宗商品市場，以石油和銅為代表的下跌。這意味著，投資者已經選擇了後者，規避通縮風險。

問題在於尋找為什麼。

答案可能有以下三個。其一，2009年至今各發達經濟體央行注資，並不直接投入市場，其鏈條是"央行--銀行等金融機構--市場"，而這個傳導機制，只到達了第一步，從央行到銀行，而銀行到市場的傳導並未發生。

其表現是以美國為代表，銀行體系不僅惜貸，而是信貸餘額持續下降，這意味著從市場收回資金。

其二，貨幣流通速度下降。根據費雪方程，是貨幣數量和貨幣流通速度共同決定貨幣供應量。以美元為例，2009年以來美元貨幣流通速度的確是在下降。

其三，全球金融市場去杠杆仍在繼續，尤其是美國此次通過的金融監管新法案將限制金融業自營交易，全球市場債務和衍生品市場規模一直在下降。比如，2007年頂峰時全球衍生品市場規模達到480萬億美元，但這一規模在下降，並且未來還將繼續下降，和這個量比起來，全球央行投放的幾萬億美元，似乎只不過是小填小補。

綜合一句話，央行投放金融市場的貨幣，並沒有形成市場真正的有效貨幣供給。美國貨幣供應量M2完美的解釋了這一點。根據美聯儲公佈的美元M2資料，2008年年底，美元M2餘額為8.24萬億美元，開始啟動美聯儲購買美國國債的2009年3月底為8.39萬億美元，而一直到2010年4月底，這個數字為8.48萬億美元。這一年多以來，美元M2餘額徘徊在8.4萬億美元，基本沒有大的變動。尤其是從2009年10月至今，美元M2餘額微跌微漲，甚至有的月份是負增長。

如果以美元M2餘額增速來衡量，問題就大了，出現這種情況要上溯到15年以前。即便是互聯網泡沫破滅和次貸危機乃至雷曼破產期間，美元M2增長都沒有出現過這種格局。

如果說通脹最終是一個貨幣現象，那以美元衡量的通縮到來，顯然就不足為奇了。要知道，同期美國GDP還在增長，美國M2/GDP比例在繼續下降。

當然，這一點中國和發達經濟體完全不同，中國市場不存在金融衍生品市場的去杠杆，而銀行體系的巨額放貸，大幅放大了中國的M2增長率。中國人民幣M2餘額從2009年1月不足50萬億元，到今年4月已經超過了65萬億元，漲幅超過30%。當然，這個漲幅大幅超過同期GDP增長。

從過去多年的經驗來看，國際貨幣美元M2餘額緊縮、M2/GDP指標下降，是全球通縮、乃至全球金融危機（尤其是新興市場危機）的最重要指標。

在以上論據的支援下，我們可以做出以下判斷，當然這些判斷在通脹前提之下的話完全是反的、錯的：在大通脹發生之前，美國乃至世界似乎都逃不出一次大通縮；對投資者來說，逃離資產、現金為王；黃金的命運也將撲朔迷離。

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佃戶和房奴的“one dream”

來源:華爾街日報/郭凱
日期:2010/06/01
有個人叫王二，生活在500年前。王二出生在一個窮人家庭，有一身力氣，但是家裡窮，半畝地也沒有。500年前那會兒，世界也很簡單，大家都種地。王二的父親種地，王二父親的父親也種地。家裡祖祖輩輩，因為沒地，只能找村裡的地主黃世仁租地種。其實村裡就黃世仁一家是地主，整個村子全是他家的佃戶。

黃世仁雖是一個地主，但不是一個惡霸，找他租地，每年的租子就是按市價走的，絕對沒有任何欺負鄉親的做法。黃世仁自己也下地幹活，幹得和其他佃戶一樣努力，絕對不是好吃懶做的那種地主。村裡的佃戶，每年交完黃世仁的租子，剩下的糧食都是自己的，因此也沒有激勵問題。哪家都是起早貪黑地幹，不存在什麼平均主義大鍋飯磨洋工這種事情。這麼說吧，這個村子是一個模范村子，唯一的一點問題是，全村子只有黃世仁一家有地。

但就這一點點的小問題，讓這個村子裡有一個大問題。不管村裡的佃戶怎麼起早貪黑地幹，他們總是富不起來。原因很簡單，如果收成上去了，土地的租子也會上去。這還不是黃世仁心狠加價，黃世仁其實從來不主動加價，而是市價就是這樣。地租這東西，一直都是水漲船高，收成上去了，地租也會上升。

事實上，很多時候恰恰是佃戶們自己把地租給推上去的。收成好了，就有佃戶想多租點地種，提高收入。可是，地主黃世仁憑什麼多給這些人地呢，這對別的佃戶不是不公平嗎？於是這些佃戶就提高了地租，想以此來多拿地，但別的佃戶也會加價。最後的結果是，均衡的地租上升了，但誰也沒能多拿到地。所以，世世代代，村子裡的佃戶們一年辛苦到頭，交完租子，一般的年份就只剩下點口糧了，好點的年頭最多也就能多喝一兩壺，差的年頭可能還要挨餓。而整個村子絕大部分的剩余，最後都是在黃世仁手裡。

這樣的一個村子，從某種意義上說是最優的：產權清晰，激勵明確，市場的原則得到尊重，沒有強買強賣，所有人都在勤奮工作，糧食的產量一點都不低。宏觀地看，這簡直可以算是一個樣板村。但再仔細一看，這樣一個村子也可能會是危機重重：收入和財富的分配高度不均，絕大多數辛苦勞作的佃戶，一年到頭大部分的收入都得用來交租，而這些佃戶擁有屬於自己的一畝三分地的夢想卻屢屢被高漲的地價給打破。事情的悖謬是，這些佃戶幹的越辛苦，打的糧食越多，地價也越高。

那個生活在500年前的王二，如果被月光寶盒送到今天的中國，他大概會遇到一個似曾相識，但又完全不同的問題。讓他覺得恍恍惚惚，像是做了一個大夢，不知道自己究竟是在500年前那個雞犬相聞的小村子，還是500年後紛繁喧囂的都市。

王二出生在一個普通家庭，從小認真讀書，上班後也很努力工作。但是父母不算有錢，所以沒能給王二準備一套房子。王二的一個夢想就是，勤奮工作，省吃儉用，攢下錢來，能買套屬於自己的房子。

但一個小問題是，整個城裡最大的地主──市政府，堅持按照用市價出讓土地和住房。政府既不多要，也不少要，只要是出價高者，就能拿到地，買到房。假設這個市政府清正廉明，中間也沒有什麼開發商添亂，現實中可能存在的腐敗之類的情況在王二生活的城市也不存在。換句話說，王二生活在一個模范城市裡。

但就是這樣一個小問題，讓王二或者說王二們遇到了大問題。不管他們怎麼努力，卻發現總是攢不夠買房的錢。原因很簡單，如果收入上去了，房子的價格也會上去。這還不是市政府心狠加價，這是一個模范城市，市政府其實從來不主動加價的，而是市價就是這樣。房子這東西，一直都是水漲船高，王二們的收入上去了，房價也會上升。事實上，有時候還是王二們自己把房價給推上去的。收入高了，大家都想住得好點、大點，結果最後均衡的結果是，房價上去了，但也沒多少人能真的住得大點、好點，倒是政府手裡的土地收入不斷上漲。

這樣一種分配住房的方式，從某種意義上說是最優的：產權清晰，激勵明確，市場的原則得到尊重，沒有強買強賣，所有人都在勤奮工作，房地產業還迅猛發展。宏觀地看，這確實是一個樣板城市。但再仔細一看，這樣一個城市也可能會是危機重重：絕大多數辛苦工作的王二們，擁有屬於自己的一套房子的夢想卻屢屢被高漲的地價房價給打破。事情的悖謬是，王二們幹的越辛苦，掙的越多，房價也越高，而最後得益的反而是政府。

中國的房價問題，要遠比這裡描述的情況復雜多了，這裡要說的完全涵蓋不了高房價背後很多深層次的原因。但骨子裡，房價問題的背後有一個十分基本的問題：500年前，每個人都要種地，但不是每個人生下來就有地的；500年後，每個人都要有房住，但不是每個人生下來就有房的。從某種意義上說，生下來沒有房子或地，就等於一生下來就背了一筆債，欠那些有房子有地的人的債，而且這筆債還是隨著收入水平水漲船高的。因此房價問題，不僅是一個價格問題（前面的例子裡，價格都是市場決定的，因此不能說是不合理的），更是一個分配問題。500年前，這個分配問題，是在王二和黃世仁之間的；而500年後，這個分配問題，在我上面的例子裡，則是在王二們和政府之間。在很大程度上，房價就像是一個累退稅：收入越低的人，面臨的平均稅率反而越高。這件事情未必影響效率，但是恐怕很難符合一般人心目中的公正和公平。

因此，以後在出台任何住房政策的時候恐怕都應該注意，房價問題的背後還有一個分配問題，一個在很大程度上是政府和老百姓之間的分配問題。

（本文作者郭凱是專注於中國和新興市場國家問題的經濟學者，哈佛大學經濟學博士，專業方向為國際金融和中國經濟，現就職於國際貨幣基金組織。文中所述僅代表他的個人觀點。）